im钱包app|曾豪

作者： im钱包app

2024-03-07 23:09:18

曾豪 _ 基金经理档案 _ 天天基金网

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基金经理：曾豪

基金经理简介：曾豪先生:硕士,曾任中信证券股份有限公司担任执行总监兼首席分析师的职务。2015年6月加入华宝基金管理有限公司,担任研究部总经理的职务。2020年8月26日担任华宝研究精选混合型证券投资基金基金经理。曾任华宝竞争优势混合型证券投资基金、华宝先进成长混合型证券投资基金、华宝研究精选混合型证券投资基金基金经理。2022年7月6日起担任博时价值增长证券投资基金、博时价值增长贰号证券投资基金的基金经理。2022年9月21日起任博时成长精选混合型证券投资基金基金经理。现任博时均衡优选混合型证券投资基金(2023年3月7日-至今)的基金经理。

曾豪

累计任职时间：5年又240天

任职起始日期：2017-12-27

现任基金公司：博时基金管理有限公司

现任基金资产

总规模

55.04亿元

任职期间最佳

基金回报

138.66%

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018945博时远见成长混合C混合型-偏股1.95%-|4104-3.15%-|3928--|3602--|28380.79%-|4131018944博时远见成长混合A混合型-偏股2.11%-|4104-2.86%-|3928--|3602--|28380.91%-|4131016978博时均衡优选混合A混合型-偏股-0.65%1155|4104-8.81%1576|3928-13.48%716|3602--|2838-1.76%1347|4131016979博时均衡优选混合C混合型-偏股-0.80%1192|4104-9.09%1638|3928-14.00%781|3602--|2838-1.87%1374|4131011740博时成长精选混合A混合型-偏股14.31%41|41047.22%74|3928-1.62%107|3602-10.98%313|283812.81%37|4131011741博时成长精选混合C混合型-偏股14.13%44|41046.91%77|3928-2.21%115|3602-12.05%351|283812.70%42|4131050001博时价值增长混合混合型-偏股3.02%523|4104-4.56%740|3928-11.87%577|3602-19.98%888|28381.54%695|4131050201博时价值增长贰号混合混合型-偏股2.09%643|4104-5.43%876|3928-13.37%705|3602-22.38%1114|28380.69%847|4131

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曾豪：懂成长，更懂得回撤管理——基金经理访谈系列|基金经理_新浪财经_新浪网

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曾豪：懂成长，更懂得回撤管理——基金经理访谈系列

2020年07月24日 23:24

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　　牛市第二阶段上攻蓄力中？军工、医药等牛股倍出，牛市情绪仍在，你还不上车？点击立即开户，3分钟极速响应，专属福利！助你“稳抓赚钱时机”！

来源：华宝财富魔方Fund Manager Interview 基金经理访谈分析师：李真（执业证书编号：S0890513110002）分析师：王方鸣（执业证书编号：S0890520010001）访谈对象：曾豪介绍：曾于中信证券股份有限公司担任执行总监兼首席分析师的职务。2015年6月加入华宝基金管理有限公司,担任研究部总经理的职务。2017年12月起任华宝先进成长混合型证券投资基金基金经理。本期人物基金经理画像参见报告华宝财富魔方《每周一基》系列报告01绩效分析华宝先进成长（240009.OF）在曾豪任职期间长期超额收益居市场领先地位，在多个行情阶段表现出较好的行情适应能力；下行风险控制能力强，在熊市中体现出突出的回撤控制能力；风险调整后收益高。基金经理力争在控制下行风险的同时取得稳定、可持续的超额收益，严控回撤，平滑净值曲线，提升投资者的投资体验。02操作风格基金经理多数时间保持75%-85%的较高仓位区间，在极端风险的市场中采取小幅择时；前十大持股集中度在40%左右，保持偏分散的持股风格；整体换手率较低。03投资风格基金在盈利、成长基本面因子上保持高盈利高成长的风格，总体更看重盈利能力：盈利因子维持在0.7以上，2019年进一步接近0.8；而在成长因子上，基金在2018年得分达到0.6，2019年后浮动至0.65，侧面印证基金经理对成长性的较高要求。在估值因子上2017年在0.4分左右，中等偏低；2018年后提升至0.7左右，组合估值显著升高，后期对5G相关未来几年爆发潜能大的行业个股高估值容忍度较高。04行业配置曾豪通过判断消费、成长、周期三大资产的摆动差做调整，以供给关系、增量资金逻辑、上下产业链关系作为长期的行业配置逻辑，选择景气度平稳或向上、格局稳定的行业。基金的行业配置分散广阔，2018年三季度后行业配置得分平均在42分以上，行业配置能力后期增强。其中医药、TMT、传媒、消费的持有时间相对较长，作为基金经理的重点配置行业，阶段性参与周期行业的机会。例如在医药长期持有且仓位维持在8%以上，抓住2018年以来创新药推动的医药板块长牛。2019年初，地产销售回暖，对地产产业链如家居、水泥做了较早布局。2019年上半年超配电子、计算机、半导体、智能驾驶，但是错过电子2019年三季度上行机会。2019年末，基金经理从稳增长逆周期调控角度，加大对建筑建材的配置。05选股能力曾豪围绕“行业景气度+公司核心竞争力”的体系选择股票，精选多个行业内的龙头公司，偏好左侧交易，从行业估值低点买入。重仓涉猎行业较多，重点参与的行业超出一半取得了正选股超额收益。在传媒、建筑、食品饮料、医药、农林牧渔的选股超额收益相对较高，均为基金经理重点参与的行业，其中传媒的超额收益主要来自于三七互娱。在长期配置的行业中，电子、计算机行业的重仓股加权超额为负，对组合业绩有一定的影响。基金经理长、短周期的持股均有，其中相对长期持有的个股布在11个行业，有一半以上长期持股取得了平均每个季度的正超额收益，相较于短期持股超额收益更高。2020/7/14访谈实录第一篇投资框架请您描述自己的投资方法和投资理念？曾豪第一、追求高景气度行业里面具有绝对优势的公司，其中，绝对优势体现于三方面：1.成本优势，我是看建筑材料出身，比较注重成本研究。综合成本最低的公司，竞争优势更大。中国在2013年后是存量博弈的状态，经济增速下台阶，总需求扩张显著放缓，经过几年的优胜劣汰，不少行业格局在洗牌，例如水泥行业，第一名比第二名一吨成本低20～30元。2.产品力最强的公司。这种消费股和成长股里居多，3.服务较好的公司，例如医药中的CDMO，商品零售，物业都是我长期重仓的板块，服务做到极致，也是一种核心竞争力。第二、回撤的控制。我前十大风格不是很鲜明有两个原因：1. 我做了12年的研究，期间还管理了5年的研究部，看的行业广，公司研究深入，投资视角更广。2. 行业分散，我自认为是个成长风格的基金经理，但不会全部集中于TMT或是几个特定的行业中。我不在乎选的股票到底标签是成长股，还是周期股或者消费股，只要竞争优势足够明显，且空间较大，估值合理，我就会选择投资，所以相关性大幅度下降，回撤能够得到有效控制。分析与印证提取关键词【绝对优势=成本/产品/服务好】数据印证比对：风险指标看，年化波动率与可比公募25分位接近，最大回撤低于25分位，下行风险控制方面优秀；同时，基金回撤在4个切片行情阶段（2020年1月—2020年6月，2019年4月—2020年1月，2018年11月—2019年4月，2018年3月—2018年11月）中基本都低于市场的25分位数，下行风险控制能力突出。特别是在2018年进入熊市的行情区间，基金在回撤与收益率两端都有远超市场一般水平的优秀表现，熊市中风险控制能力更加凸显。在风险调整后收益方面，基金在风险指标与收益指标中均处于领先地位，因此风险调整后收益居于市场前列，夏普比率及卡玛比率远高于市场25分位数。专业视角：●从基金筛选指标的研究结果看，大多数绩效类指标难以在任何市场环境下常胜，但风控回撤类指标属于有效性较强的指标，控制好回撤的基金更适合长期投资。您是否会做资产择时，根据怎样逻辑和指标进行？？曾豪我主要从中长期维度进行大择时，使用的是wind里面的PE和10年期国债收益率的方差，考察的是未来两三年权益市场和债券市场的性价比，近期都保持在0～1个标准差之间，所以未来一两年权益市场仍有机会。而短期择时选择MA60，我的投资决策很多是基于量化的逻辑，以创业板为例，计算创业板股票中站上60日均线的数量占比，然后做历史回测，从创业板创立至今，占比超过90%的时候，行情进入白热化，后期下跌概率较大，而在10%以下，长期具备投资价值。创业板现在处于92%，当然牛市会钝化，会有1～2个月延期，所以到后期才会下降。我不经常做大的择时调整，历史上就2018年6月将仓位明显下降，2019年后仓位一直稳定在80～90%之间。A股是流动性推动市场。分析与印证提取关键词【择时=股债性价比/均线】数据印证：在多数时期权益仓位在75%-85%区间，采取高仓位、淡化择时的操作；2018年仓位降低至70%左右，极端行情下小幅择时。持股集中度偏分散：基金前十大持股占比一直维持在在40%左右，近期有所提升，达到48%，基金经理为控制组合回撤，保持整体集中度中等偏分散；整体换手率偏低，年化双边换手率维持在9倍以下，今年以来年化双边换手率降低为5倍：基金经理偏好稳健风格，长期持股，忽略短期股价波动，自2019年组合管理体系稳定下来后，保持整体较低的换手率水平，2019年末换手率降低至5.5倍。您如何在价值和成长风格之间切换，是不是也跟您跟踪的行业品类相关？曾豪我的体系的话主要是分：1.成长 2.消费 3.周期，近一年价值股的景气度都在弱化，所以看的较少。我用的比较都的风格轮换指标是摆动差，比如前段时间我依然在增持成长股，因为即便美国对华为进行了制裁，但成长股相对于消费股的摆动差在负6%，突破阈值的下限（-5%），所以还是选择加仓成长股。摆动差是我做行业轮动的一个比较核心的体系。比如成长股里我看好的长期赛道有新能源车，有消费电子，有智能驾驶，云游戏，消费行业里面包括医药食品，化妆品之类的。我会做切换，基于公司的估值和景气度，消费品涨得太多太贵，这时我会换成长股，要么换周期。周期里有需求驱动的逻辑，如有色，铜，需求弱复苏，但供给刚性足够强。分析与印证提取关键词【切换=摆动差/成长-周期】数据印证：在盈利、成长基本面因子上保持高盈利高成长的风格，总体更注重公司盈利性：盈利因子基维持在0.7以上，2019年进一步接近0.8，盈利因子得分长期高于成长因子，印证了基金经理非常看重个股的盈利能力、强调公司在行业内保持显著成本优势的投资理念；而在成长因子上，基金在2018年得分达到0.6，2019年向上浮动至0.65，属于中等偏高，表明基金经理对成长性有所兼顾，但警惕不稳定格局行业内成长性过高不确定因素大的个股；在估值因子上得分变化较为明显，估值因子在2017年12月得分为0.4，中等偏低，而2018年之后逐步提升至0.7上下波动，体现出估值容忍度的提升，主要由于后期对科技类行业中个股高估值容忍度有所提升。您觉得近些年您在行业轮动，行业的选择上是比之前更强还是更弱一点？曾豪更强一点。研究和投资不一样，做投资之后才发现不在能力圈范围内，我理解不了的行业是不能参与的，比如茅台。后来基于对自身风格确认逐渐稳定，明确自己能力圈内的行业和公司，基于此来做投资，胜算概率会提升很多，投资本身就是概率问题。我研究较为深入的有10多个行业，每个行业买入两三只龙头股，只要风格切换，就会做一些市场调仓。分析与印证提取关键词【行业=能力圈/提高概率】资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部（截至2020/06/30）择时，选股，选行业在你的收益贡献中各占多少？曾豪我认为是一个自下而上选手，绝大部分超额收益均来自于选股，行业配置和择时选择各占剩下的一半。您定义自己为成长风格，如果选一个更合适自己风格的比较基准，您觉得是一个什么样的比较基准？曾豪中证800，因为我属于稳健型选手，我不会集中于一两个行业，我的核心重仓行业有10个点左右，极端情况下不会超过18%。第二篇行业能力圈【周期-学习型行业】您最初是做建材行业研究，并获新财富第一名，但现在配置占比不多？原因是什么？曾豪建材是个很小的品类，但其中的投资方法可以拓展到别的领域。A股中，大机会主要来自于科技和消费，周期品缺乏需求端逻辑，弱复苏，即便业绩上升，估值依然下降，15年后大机会很少，纯周期性行业只有估值修复或波段的机会，通过建材学会从宏观的角度去看纯周期板块。建材属于宝藏行业，既有周期性强的行业，例如水泥玻璃，而新兴材料中，新建材，新材料板块中可以学习如何挖掘成长股。周期股都处于能力圈内，包括建材，建筑，有色，钢铁，我通过建材这个行业慢慢延伸到别的行业圈。【医药-风格切换】医药板块，您集中在创新药的领域比较多，原因是什么？创新药的研究技术壁垒要求较高，您是如何投资这个板块的？曾豪医药板块主要关注创新医药，医药服务，激素及疫苗三个领域。中国未来是创新医药的天下，龙头股计算管线后的现金流贴现后估值依然合理，CDMO是大趋势。所以投资的核心是理清公司产品线，将其代表的利润体量做折现。医药公司产品线的增长非常难预估，您如何判断估值的准确性？曾豪 1. 看重公司的管理层，管理层能力决定公司的靠谱程度。2. 咨询各大医院主治医生，了解投入临床药品的销售情况。要有自己的验证渠道，销售情况好，会适当加仓；如果不佳，会考虑是否其他品类在做竞争，或者销售渠道有问题。您在19年下半年开始配置医药行业，三四度末减持，今年一季度再度增配，是什么样的逻辑？曾豪是基于动量平衡。医药估值过贵时我会做出调整。刚刚提到择时体系，我还参考摆动差体系进行风格切换，消费股和成长股存在均值回归的平衡，如果消费股相对于成长股摆动差超过均值5%的阈值，消费股可能面临较大压力。今年一季度，由于疫情原因，一季报情况较好的都在医药行业。从每个月更新的数据和跟踪报告中，发现海外CDMO都流向中国，行业处于高景气状态，所以加仓。【房地产-物业】房地产行业如何进行配置？曾豪主要是增配物业。物业未来五年都能维持25～30%年增长，在A股能够保持这样持续增长的公司不超过1%。许多小区以前不重视物业服务，现在发现小区品质对整个居民生活改善有很大的帮助。住宅物业标杆有绿城、万科、保利；非住宅物业例如机场学校曾经都属于国家运营，情况不理想，现在重庆机场这样新大正做服务做得很漂亮。尤其疫情以后，订单明显加速，因为机场和小区对检疫等较复杂的运营需要专业物业公司提供服务。这是一个未来的大趋势，长期看好。保利和万科的配置逻辑是怎样的？曾豪不是的，保利和万科属于周期股逻辑，地产属于强周期，股息率没有问题，但地产估值一直受限，即便风格切换，我也不考虑地产股。【航空-不碰】您不会投资航空行业，是基于什么原因？曾豪不是。航空公司股价影响因素太多。1.油价。油价是核心成本，占总比百分之七八十。2. 客座率 3.汇率。这三大因素基本都是各政府主导的市场，都不在我的能力圈以内。我买过中国国航，短期一个月涨30%，过一个月亏50%，不可控因素太多。即使现在处于比较低迷的左侧位置，我也不会考虑买入。【电子-不追】您2019年电子在上半年还有重仓的配置，为什么下半年在第三季度开始重仓减少？曾豪这个属于判断失误。我没判断到三季度电子会变好。甚至还跟电子行业研究员还有产业内部人员沟通当时的基本面都没有变化，后期涨到30%不想追，错过了许多。【家电-竞争格局】您说像家电这种行业竞争格局并不是很明确的行业， 19年四季度和18年的时候都有配置，但是持有时间都比较短，是出于什么逻辑呢？曾豪当时是看好行业景气度，后来发现格力和美的的竞争优势差距越来越小，便改变观点认为家电格局不稳定。我现在还有很多小型电器的，但我对家电类的低增长公司理解不深刻，不属于我的能力圈。【成长-yoy25%-30%】成长股赛道中更偏好哪些？曾豪成长股TMT中偏好高速成长的新能源车，消费电子，传媒中，主要是云游戏；消费股中，要求年化增速在25-30点以上，ROE在十个点以上，而白酒，家电股增速不够高。【个股-龙头】您是否倾向于投资龙头？曾豪我认为做投资，一定要投资龙头股，只有龙头股才有资金去创新，研发，做市场。小公司市场需求减弱，只能面临被挤压或者被收购。确实市场上有些技术变革培养比较快的公司，龙头一直在变，但我们可以参考巴菲特的投资逻辑，只投稳定成熟行业里面的龙头，将时间拉长。【适合-熊市和震荡市】您觉得您的风格在哪一类的市场环境中会更适合您？曾豪我认为熊市和震荡市是我最喜欢的，指数牛市我不擅长。牛市更看重对某一两个板块的集中度，近期只能集中于一两个板块才能跑赢指数，我本人行业比较均衡，牛市跑不过指数，但这种指数的牛市周期不是长久的，这种疯牛不可能再持续半年。最近也有很多原先不涨的板块开始涨。【规模限-百亿】您觉得什么样体量是跟您现在能力圈比较匹配的管理规模？曾豪按照我现在的能力圈，我所研究的行业，包括我自己比较熟悉的公司，管理规模100亿是没问题的。第三篇买入与卖出交易我们发现有一些行业配置，基本上都是在它估值较低参与进去，您是否投资逻辑偏向左侧？传媒是否也是类似操作，在估值比较低的时候选择进入？曾豪传媒买入时，处于市场最看空的时候，但我发现此公司每年25%的增长，估值仅为10倍，且5G后应用主要聚焦两个领域：云游戏和智能驾驶。往往市场对于非基本面的因素争论太多的时候，可能就是一个底部。我偏好在左侧布局股票。在组合中，既有盛开的花，也有花骨朵，我容许有花骨朵，短期不会盛开，但是他一旦盛开，长期会打动你。您在判断进入时点的左和极左是如何进行平衡的？曾豪我做组合参考4个维度。1. ROE过去三年在10%以上，80%的持仓满足这个条件，剩余 20%持仓ROE低于10%，主要是由于短期的投入和产出的错配，未来两年会上升。增速上要求未来三年高于25%，作为成长股选手，我的目标为3年～4年达到翻倍，3年对应增速为26%，4年对应19%。2.行业景气，选择行业景气平稳最好为向上的行业。3.公司的核心竞争力4.估值，属于最不重要的维度。您有没有经历过左侧布局时过于偏左的情况象？曾豪有，所以后期对周期股的择时我的容忍度很低。比如说猪相关的周期股，18年上半年和10月份参与过两次。2018年3月份判断出19年上半年猪价暴涨，供给严重失衡，供不应求，猪有一年半的供给周期。3月份买入两个点，但猪价下跌幅度明显比预期长，于是选择止损。10月份细算后，认为一个季度后猪价上涨，于是重仓温氏股份。左侧布局不能太早，最多一个季度内要看到基本面出现拐点，否则为判断失误。您在等待它出现爆发的过程中，是否会做一些止损？曾豪我会。一方面是对基本面的判断，如果整个猪的养殖户都在抛猪，那就存在问题，需要止损。另一方面，需要跟踪行业的供求关系，判断供求是在恶化还是减弱，若持续恶化，会比较警惕。在什么样的情况下，您会做出止盈？曾豪相比止盈，我更擅长抄底。止盈主要看两个因素：1.行业景气发生了大拐点，本来三年的周期，由于宏观因素变化而提前结束。2.公司的基本面或净利润发生变化。我主要持有龙头，经常评估行业内第一名和第二名的差距，若差距越来越小，说明行业竞争格局不稳定，需要止盈。第四篇未来配置方向5G相关的板块在您看来是不是好的赛道？曾豪 5G的投资逻辑演绎是先关注基站和PCB这些基础设施端，后面再到应用端。当前元器件和配件的主题行情已经基本结束，现在主要关注5G后应用的市场，最晚明年上半年就会爆发出来，主要是云游戏和智能驾驶。未来接下来您的配置方向，刚才提到了科技和消费，您可不可以再聚焦一些？您配置路径会怎样演绎？曾豪对，比如这轮我认为消费估值偏高，有些品种我会做减仓，一般10月份会做第二年估值切换。若还是认为偏贵，这个公司就会做大幅减仓，减仓到周期股或供给收缩逻辑的公司。科技股里，一年到三年比较乐观的，电子类，5G都是大机会，我会集中关注。从国产替代者来看，半导体应该也看好，但半导体不在我的选股框架里，估值太贵，许多公司没有利润，属于我的短板。新能源汽车这个领域，您会更多聚焦在什么板块里，然后是通过怎么样的方式去跟踪和观测它？曾豪新能源汽车我主要看好的还是电池，绝对龙头的市场份额和成本没人可以比。新能源车的电池还是最核心的一个赛道，第二是负极，正级竞争格局不行，电解液也还可以，这些我都会跟踪观察。您提到的电子，计算机，消费，新能源车，这4个板块，您会怎么样进行组合搭配？曾豪往后看的话会比较均衡。除非是对某一两家公司，短期确定会大幅超过预期，可能会配到超过10%以上。但这种情况，会比较少。新能源车和电子股其实相关度也没有想象中的高，新能源车的长期逻辑和空间要比电子强很多，新能源车每个季度增速都在往上走，明年预期爆发式增长，电子板块去年2，3季度都还在底部。看起来趋势相关的原因是市场想提前将热点转向电子，而新能源车是真正属于往上增长的逻辑。还有一些会配到偏周期的一些板块？曾豪对，最近增量资金进来，原有赛道估值偏贵，为了平衡我的组合，需要寻找估值相对比较便宜的，且跟增量资金逻辑相关度较高的。周期里面有保险、券商、地产、有色、煤炭。我选的逻辑就是：第一，不要大瑕疵，地产银行都不行，银行要让利中小企业，所以目前为止银行都是跌的没怎么涨；地产板块会受估值压制。第二、龙头方面，铜具有供给逻辑，明年没有新的供给，需求化的恢复，全球大放水，都是大利好，估值也比较便宜。第三、造纸需求在改善，估值便宜。总体而言，周期还是一定要以成长性为主线。您觉得现在整个市场氛围是不是在继续扩充泡沫？曾豪现在就是在不断的泡沫化的过程，美股也一样，因为流动性充沛。在我认知更深入的熊市中，我会寻找景气度较高的行业，流动性不够高，估值有区间上下限，存在顶部和底部。熊市适合做左侧，所以研究价值很大，要找出最好的赛道和行业，在行业里做估值上涨。牛市不一样，同样也是找好的赛道，但是估值是没有上限，流动性提高。我的核心还是享受估值扩张的红利。您觉得现在的市场状况是不是仍然处于流动性急剧膨胀的情况？曾豪对，我觉得市场没有走完，无需过于担心。第一本次牛市可能跟以往不同，第二这是居民资产重新配置的逻辑，去年余额宝收益率2.43%，现在降至1.4%，没有人存钱。所以总体市场走势会长一点，绝大部分还是基于我的能力圈做出判断。

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投资要做"简单而正确"的事！博时基金曾豪：从高景气行业中聚焦优质成长龙头

媒体：券商中国 2022-09-05 08:05

原创吴琦券商中国▲博时基金权益投资二部投资总监曾豪投资是复杂的，牵涉知识繁多，研究对象多变；投资又是简单纯粹的，基金经理通过不断学习，在投资框架内做能力圈内的投资即可。面对复杂多变的市场，“只有不断学习新领域，投资才会有超额收益”，博时基金权益投资二部投资总监曾豪通过不断扩展能力圈，不断进化投资框架，提升综合能力。长期研究的深厚积淀，以及投资的反复锤炼，让曾豪认识到投资应该坚持做“简单而正确”的事情，不应该随波逐流。不断学习、不断修炼，投资才会有超额收益曾豪硕士毕业于上海交通大学材料科学与工程专业，2009年至2015年曾在中信证券担任执行总监兼首席分析师，2015年6月从卖方机构转入买方机构，在华宝基金历任研究部总经理、权益投资总监，2021年底加入博时基金，现担任博时基金权益投资二部投资总监。曾豪投研经验丰富，从卖方到买方，从研究到投资，在能力圈拓展和投资框架搭建上，徐徐图之。至今，曾豪已拥有13年研究经验和近5年的基金管理经验。曾豪广扩能力圈，覆盖的行业较广，包括建材、TMT、新能源、军工、医药、食品、医美、高端白酒等，他的核心能力圈因此比较全面。曾豪深厚的行业研究积淀源于深度研究，研究部总经理以及投资总监的身份让他必须花大量精力学习各个主流行业，通过调研、与产业高手交流获取多方信息。曾豪表示，投资就是不断修炼的过程，本质就是认知的变现，只有不断学习新领域、补短板，提升综合能力，投资才会有超额收益，才会持续战胜市场。投资是一个需要不断演绎进化的过程。在近5年投资实战的反复锤炼下，曾豪的投资体系不断进化。在投资生涯初期，曾豪认为能够涨的公司都会买，2018年的超级熊市则让曾豪认识到寻求具备核心竞争优势的龙头企业并伴随他们成长才是至关重要的，加入博时基金参与绝对收益产品的管理后，他将投资框架从之前追求个股深度阿尔法和左侧投资模式，适度向右侧拐点投资做偏移，同时提升行业集中度，增强进攻性。投资需要做“简单而正确”的事情曾豪属于选股型选手，90%的超额收益来自于选股。曾豪将构建投资组合分拆为4个维度，即净资产收益率（以下简称ROE）、行业景气度、公司核心竞争力和估值。曾豪认为，ROE指标是选股的基础，入选组合的公司应该具备最基本的财务指标。其次，行业景气度非常重要，基于完备的行业比较模型和中观的密切跟踪，优先选择行业在未来2~3年高景气向上的公司。然后，在前两个条件的基础上，选出核心竞争力强的公司，这些公司包括三类，即传统行业中综合成本最低的公司、科技股和消费股中产品力强的公司和服务力最好的公司。最后再去定期评估公司的核心竞争力以及估值，不过，估值在他的投资体系中是最不重要的，只能算是对行业景气趋势判断和对公司理解的动态指标。在复合扎实的研究功底和历经牛熊磨炼的基础上，曾豪搭建了较为成熟的投资体系。曾豪的投资体系从基本面分析到技术面分析、从行业比较到产业链分析再到公司个体研究、从观察历史估值到预测未来盈利预期、从自上而下投资结合自下而上投资等涉及一系列的条条框框，看似复杂，实则简单明了，即从高景气行业中聚焦优质成长龙头。曾豪指出，投资需要坚持做“简单而正确”的事情，不要随波逐流。“好公司”是他认为最重要的选股标准之一，投资大师巴菲特和费雪的成功投资经验也说明，只有阿尔法才能穿越周期。回撤控制能力强，成长制造和消费相对占优曾豪是行业能力圈覆盖较为广泛的全市场选股型基金经理，关注企业核心竞争力，主要聚焦于优质成长股，同时通过降低组合资产相关度，以择时和行业轮动体系辅助来控制回撤。注重回撤控制是曾豪投资风格的突出特点之一，曾豪在接受记者采访时表示：“基金产品净值稳健一点，基金持有人体验才会好一些”。重视基金持有人的持有体验，让曾豪成为市场上为数不多的将回撤控制放在重要位置的成长股选手。曾豪将控制回撤的体系分为“行业择时”和“行业轮动”两部分。他表示，在行业择时体系中，分为短期择时和中长期择时，短期择时看60日均线指标（以下简称MA60），这个指标在震荡市短期择时中非常有效，中长期择时看流动性和风险溢价指标（即市场PE倒数与十年期国债收益率的标准差），若差值处于1倍标准差以上，说明风险收益较高，市场存在显著投资机会，不过这种大择时出现的机会较少，平均3-5年出现一次。行业轮动体系中，主要看风格摆动差指标，在一个存量博弈的市场里，当一种风格已经大幅跑赢另一种风格时，若摆动差超过一个阈值后，未来该种风格的股票将进行均值回归，说明此种风格已进入行情末端，未来有较大的可能面临回调，比如将市场整体风格分为成长、价值、消费和周期4个象限，如果2个象限之间，一个过热一个过冷，就减持过热的风格，增持过冷的风格。曾豪表示，行业足够分散，最大回撤自然会比较小，不过投资进攻性也会减弱，它是一把双刃剑。从曾豪管理过的基金产品净值走势看，优秀的组合风险控制能力帮助他在实现中长期业绩突出的同时，最大回撤也比较小，客户体验较佳。未来市场走势将如何演绎？有哪些值得关注的投资方向？三季度国内经济弱复苏而美国增长有衰退风险，曾豪认为市场波动会加大，需要做好结构高低切换应对。短期看，三季度价值风格修复胜率提升，中期视角下，随着宽信用与增长企稳向上的兑现，成长板块中业绩阿尔法属性强的细分品种和价值风格均有机会。后市应均衡配置，成长制造和消费相对占优。曾豪认为成长主线中可以关注高成长型赛道中的细分领域，如新能源板块的电池、风电板块的风电零部件、军工板块中的航发产业链和导弹以及半导体板块中的设备。他认为“大消费”板块已经到了大的级别底部，比较看好高端白酒、医美，另外，基建和地产产业链，以及黄金板块也会有机会。原标题：《投资要做"简单而正确"的事！博时基金曾豪：从高景气行业中聚焦优质成长龙头》

三大知名基金经理，最新观点！_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper

基金经理，最新观点！_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1三大知名基金经理，最新观点！2023-10-04 12:35来源：澎湃新闻·澎湃号·媒体字号博时基金曾豪：政策底已夯实“攻守兼备”关注顺周期和成长关于2023年前三季度的市场，我们可以从大势和行业表现两个角度来做简要回顾。首先在大势上，可以将行情分为三个阶段。一是在2022年11月至2023年4月中旬，市场在疫后催化与地产政策刺激下迎来明显的估值修复行情，在经济触底复苏的预期之下，风险偏好明显回暖；二是从2023年4月开始经济数据低于预期，股市出现一定程度下行，同时美债利率上行也对股市造成一定的压力。三是7月24日政治局会议释放稳增长政策信号，尤其是8月下旬以来政策组合拳先后落地，虽然市场走势仍然较为疲软，但是政策底已经确认夯实，市场亦呈现出明显的筑底特征。博时基金权益投资一部总经理兼权益投资一部投资总监、基金经理曾豪其次是在行业上，一是1-3月期间以TMT和“中特估”板块的估值修复为主，而新能源为代表的大盘成长风格则经历估值下杀，原因在于存量资金博弈导致明显的估值高低切换行情，低估值方向更为受益。二是4-6月“中特估”与TMT双主线轮动显著，估值的高低切换行情仍是重要特征。但从4月份开始，市场对于TMT行业存在一定畏高情绪，4月TMT估值从历史底部快速扩张到40%分位数左右，估值扩张幅度普遍在25%以上，赔率优势相对收敛，“中特估”方向行情接棒。但整体而言市场的主线仍旧比较清晰。三是从7月开始，经过半年的双主线行情后，TMT、中特估、传统赛道等几大板块的估值开始逐步接近，市场定价估值低位和“困境反转”逻辑的周期和消费品种。经济弱现实、海外利率高位震荡下，市场的风险偏好受到压制，主线相比于上半年趋于模糊。四季度展望首先，从大势上，坚定底部思维，对行情保持乐观。首先是因为国内的政策底已经夯实。7月24日政治局会议在宏观政策上定调“逆周期调节与政策储备”，稳增长政策预期更加积极，并在政治局会上首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，政策持续加码的趋势较为确定。我们看到8月底以来政策力度与密度持续提升，印花税减半、减持规则调整等活跃资本市场政策和一线地产限购放松等基本面政策打出组合拳，市场对于国内政策底的一致预期在快速形成。复盘历次市场底部，政策底往往领先于市场底，当前底部位置明确，要积极参与底部行情。其次，从盈利来看，2023年的中报大概率确认本轮盈利下行周期的底部。随着经济的持续回暖，下半年A股盈利将迎来改善，对市场底形成坚实支撑。最后从风险偏好来看，当前A股ERP接近均值+一倍标准差附近，估值处于偏低水位，具有较好的赔率。虽然当前市场对于政策效果与经济复苏的确定性仍有分歧，但政策底的出现和盈利底的基本确认标志着当前市场已经进入底部区间，在当前市场展望Q4，应该更加坚定底部思维。配置方向上，在市场筑底、新一轮上行即将开启的时点上，建议采取“攻守兼备”的策略，即顺周期和成长两端配置。一方面，关注顺周期与高股息的交集，具备上行期权同时可加强组合防守能力。从历史上看，在市场面临不确定性之际，高股息策略更容易获取超额受益，同时顺周期方向在悲观预期影响下估值杀至低位，后续政策力度加码、经济复苏趋势确认后将会有不错的修复空间。另一方面，增配科技成长以进一步增强组合的进攻性。参考历次底部反转行情，市场风险偏好抬升后成长方向往往有不错的表现。当前TMT方向已经经历了明显的估值消化，部分方向性价比再次凸显，在Q4风险偏好逐步回升中将更为受益，同时美联储加息见顶后也有利于估值修复。具体行业上，建议配置石油石化、煤炭、有色、食品饮料、银行、通信、计算机等。市场可能的风险及其分析风险方面，重点关注美联储货币政策与美债利率走势。近期石油及部分大宗商品价格上行为美国通胀缓解注入了不确定性，9月份利率决议中的美联储整体表态偏鹰，美债利率与中美利差维持在高位震荡，加大了外资流出压力，对于A股风险偏好也构成一定压制，尤其是短期国内经济可能偏弱之际，市场更容易受到海外政策的影响，因此要密切关注。从中期而言，美联储已走向加息周期的尾声，美国核心通胀水平仍处于下行通道中，因此对于海外加息因素不必过于悲观。曾豪先生，硕士。2009年起先后在中信证券、华宝兴业基金工作。2021年加入博时基金管理有限公司。曾任权益投资二部投资总监。现任权益投资一部总经理，投资总监，社保组合基金经理，兼博时价值增长证券投资基金(2022年7月6日—至今)、博时价值增长贰号证券投资基金(2022年7月6日—至今)、博时成长精选混合型证券投资基金(2022年9月21日—至今)、博时均衡优选混合型证券投资基金(2023年3月7日—至今)、博时远见成长混合型证券投资基金(2023年8月29日—至今)的基金经理。中欧基金蓝小康：基于历史经验和客观数据看好未来资本市场表现还有一个季度，我们将走完2023年的旅程。对于资本市场的投资者，前三季度大家共同经历了诸多的挑战，可谓跌宕起伏。展望未来，或许可以适当乐观一些。中欧基金价值策略组负责人中欧红利优享基金经理蓝小康关注政策面积极信号及基本面数据再次转好回忆年初，投资者对新的一年宏观经济的复苏和资本市场的走强抱有较高的期待。从2022年末到2023年一季度，我们看到在房地产销售面积及价格、制造业投资、出口等方面数据的向好，权益市场也迎来一波反弹。到了二季度，与需求恢复的程度相比，生产端的恢复力度更大，由于前期的乐观预期，实体制造业企业积累了一定的库存，而消费数据的放缓让企业经营者对未来复苏进度有一定担忧，从而开始阶段性去库存，这在商品市场表现得尤为明显，上游原材料价格、工业品价格均出现下行。化工、有色、钢铁等行业库存绝对值被压到较低的水平。虽然前三季度资本市场先扬后抑，但我们相信来自政策面的积极信号以及基本面数据的再次转好，对资本市场的影响未来将逐步显现。对于经济未来两个担心的正确理解由于经历了持续的下跌后，投资情绪不振，所以对于投资者现在的犹豫和迷茫，我们感同身受，也非常理解。作为专业的机构投资者，基于我们过去十多年对资本市场的经验和理解，基于我们对社会和经济规律的认知，同时面对股票估值处在历史低位的客观数据，我们看好后期资本市场的表现。首先，我们相信决策层的智慧和能力。在新中国的发展历史中，我们经历了诸多考验，最后我们都能够找到正确的方法面对挑战，解决问题。2018年贸易摩擦发生后的这几年，我们努力转型，在新能源、新能源车、半导体等方向都取得跨越式的发展，最终让美国在贸易摩擦中未能获得其预期的效果，甚至美国政府的贸易保护还加剧其社会的通胀。相反，在过去几年较短的时间内，我们在先进制造领域取得了非常亮眼的成绩。从资本市场2019年到2021年表现看，对于转型我们投资者选择了相信决策层，那么当决策层已经认知到房地产和地方政府债对于系统稳定的重要性后，我们同样相信他们一定能处理好上述两大重要问题的担忧。至于众多投资者拿日本作为研究参考，我们认可这种借鉴有一定程度的合理性，但我们必须指出的是中国是独立主权国家，具有独立货币主权，且我们在资本项有管制；中国的内循环具有相当大经济体量；从全球视角去看，我们的平价购买力全球第一，贸易品占比世界第一，是世界实体经济的火车头；且我国是个贸易顺差大国，从这个意义上来讲，人民币汇率的持续贬值缺乏基础。投资者第二个关心的问题是美国与中国的脱钩。从过去几年中美贸易摩擦的历史就能看到，中国竞争力不是随便就被撼动的。首先，部分投资者对中国的形象和竞争力的认知存在偏差。中国不再是一个纯粹的低附加值的加工制造业国家。在新能源、汽车、半导体、机械等众多制造业环节中，其科技含量已经较高，中国已经从过往的靠低廉的劳动力价格获胜的时代走出来，更加依赖工程师红利和高效的客户服务能力，依靠完善的基础设施、高效的物流运输参与全球的竞争，甚至在重卡、挖掘机、乘用车等领域逐渐构建品牌竞争力。上述这些与印度、越南、墨西哥等国家有根本的差别，诸多产业环节这些国家难以在短期对中国形成替代。因此美国想摆脱中国的供应链并不容易，在电子、汽车、医药、新能源等重要领域双方仍将保持长期的合作。另外，中国广阔的市场也是美国企业不想失去的。中国不仅是个供应链大国，也是世界最重要的消费市场之一，中国有十四亿的人口，有近四亿的中产，以美国最大市值的消费电子产品为例，中国是其最大的单一市场，可见中国广阔的市场是我们最重要的资源之一。美国经济潜在风险不容忽视最后我们想与投资者探讨下全球的资本流动问题。从全球来看，部分海外机构因为房地产和地方债看空中国资产，因为俄乌冲突看空欧洲资产，另一边，由于财政的强力扩张导致经济韧性超出投资预期，美元指数保持强势，美国资本市场似乎是“风景这边独好”。但投资者有没有意识到美国的科技股定价已经达到了估值的高位，美国商业银行的流动性仍面临挑战这些重要问题？从系统共生的角度去看，中国的挑战，欧洲的风险，是否未来也会给美国经济带来压力？这是投资者必须考虑，必须防备的风险。当基本面出现变化，认知开始逆转后，资本流向会发生明显的变化。展望后市，我们能够清晰看到政策面在持续向好，企业家、投资者的各项关切监管层都给予了快速的反馈；经济基本面来看，固定资产投资增速，社会消费品零售额增速，工业增加值，PPI指数都转头向上，宏观经济企稳态势明确。资产市场层面，决策层把活跃资本市场放在重要位置，无论是印花税的下调，还是减持、分红等政策的修订，都有利于资本市场长期发展，支持资本市场长期走强。因此，我们坚定看好中国资本市场的表现，在当下做出理性的投资决策，未来大概率将取得稳健的投资回报。从结构来看，我们认为投资者对于传统低估值行业的认知偏见更大，随着房地产、地方债的风险下降，相关传统行业的潜在的投资回报更为可观。蓝小康：证券从业11年，管理基金近6年，中国科学院化学研究所博士，2011年入行，历任日信证券行业研究员、新华基金行业研究员，现任中欧基金价值策略组组长。华安基金王斌：以工业制造为矛拉动经济高质量增长今年前三季度，主要大盘处于横盘震荡，市场预期有所起伏。前三季度，红利指数和中证2000指数等表现较好，创业板和创成长等指数则表现一般，市场行情凸显结构性和阶段性。整体来看，当前我国经济保持回升向好态势，长期向好的基本面没有改变，资本市场平稳健康运行具有坚实基础。华安基金基金经理王斌展望未来，我们看好中国工业制造的发展前景。今年出口的韧性超出了我们的预期：一方面因为海外部分国家需求回落速度较慢，另一方面，国内出口结构也在发生较大的优化。今年的出口结构中，除了轻工、纺织服装、家电等传统的品类保持一定的韧性之外，国内的高端制造业也展现出比过去更强的实力。今年汽车及汽车零部件、电池、工程机械、船舶等出口都有较好的表现。今年1-8月，以美元计价口径，中国汽车出口金额累计同比增长91%，汽车零部件出口金额累计同比增长9%，船舶出口金额累计同比增长20%。这些数字背后是国内高端制造在全球具备更强竞争力的体现。我们坚定看好未来中国出口的潜力。中国企业也在积极走出去，去海外建厂。建厂和后续生产阶段，对国内的资本品和中间品等拉动也会较为明显。今年钢铁结构中，钢铁板材的需求较好，一方面是因为国内工业制造需求拉动，另一方面板材的出口增长也较好。1-8月钢铁板材出口数量累计同比26%。从企业微观结构来看，出口产品对企业提升不仅仅体现在收入规模的增长上，更体现在产品毛利率、净利润率等盈利质量上。这一点在高端制造领域表现尤其明显。例如，在部分机械行业企业中，出口产品的毛利率比内销产品毛利率高大约5个百分点以上。这展现企业在技术、渠道、供应链等方面在全球领域取得突破后，所应享有的红利和回报。国内方面，国产自主品牌在高端消费制造领域的渗透率也在进一步突破。以汽车为例，过去国产自主品牌的主力价格带在20万元以下。汽车行业在经历了此轮电动化和智能化产业升级后，自主品牌拥有竞争力的价格区间已经向上突破。今年国内自主品牌已经跨过了30万元的单车价格门槛，进入了原来传统合资和进口品牌牢牢占有的强势价格区间。这一轮汽车产业革命之后，国内造车企业的技术能力、产品定位能力、供应链以及渠道能力均有明显的升级。从各个价格带份额来看，20万以下车型自主品牌份额已经达到60%以上；20-30万元价格区间，自主品牌份额达到30%以上；30万元以上价格区间，自主品牌的份额达到20%以上。随着今年四季度及明年新车型的落地，未来自主品牌的份额区间可能还会继续上行。尤其是在20-30万元、30万元以上价格区间，自主品牌份额上行的空间潜力巨大。另外，这个区间也是单车盈利较高的区间。能进入这个区间并占有一席之地的企业或将享受规模和盈利的双击。从汽车品牌维度看，这轮汽车产业升级，我们不仅仅看到了部分传统自主品牌的成功跃升，也看到了一些汽车新势力品牌的崛起。这是国内汽车产业活力的体现。今年下半年国内乘用车企业为了份额，竞争进入新的阶段。这轮竞争过后，我们会看到更清晰的格局，强者更强，品牌会更加集中。在经济与地产相关度逐步降低的今天，中国工业制造是经济保持内生动力重要的维度之一，也是未来继续拉动经济高质量增长重要的抓手之一。我们相信中国工业制造能在全球竞争的环境下，持续升级、不断向前！数据来源：Wind资讯，海关总署，中汽协。风险提示：本报告所载信息或所表达的意见仅为提供参考之目的，并不构成对买入或卖出此报告中所提及的任何证券的建议。本报告并非基金宣传推介资料，亦不构成任何法律文件。本报告非为对相关证券或市场的完整表述或概括，有关数据仅供参考，本公司不对其中的任何错漏和疏忽承担法律责任。投资者购买本公司旗下的产品时，应认真阅读相关法律文件。基金有风险，投资需谨慎。王斌简介：硕士研究生，11年以上基金从业经验，其中具有4年以上公募投资管理经验（2018/10/31起）。自2011年7月应届毕业加入华安基金，是华安基金投研体系下所培养的优秀基金经理，历经公司“研究员→ 研究组组长→基金经理助理 →基金经理”的培养体系。从汽车、家电、建筑行业起步，先后担任公司研究部的制造组组长、消费组组长；在担任基金经理之后，逐渐成长为以“消费+制造”为核心的全市场均衡型选手，均衡成长“尖子生”。基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。版权声明《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）原标题：《三大知名基金经理，最新观点！》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

基金经理研究笔记：曾豪，综合性成长股选手，稳健的组合管理者可转载，请注明来源。数据截至2020年8月5日，数据来源为万得和基金定期报告。01 风格分类大盘/ 中小盘：均衡成长/... - 雪球

研究笔记：曾豪，综合性成长股选手，稳健的组合管理者可转载，请注明来源。数据截至2020年8月5日，数据来源为万得和基金定期报告。01 风格分类大盘/ 中小盘：均衡成长/... - 雪球首页行情行情中心筛选器新股上市买什么交易A股交易基金交易私募中心下载App扫一扫，下载登录/注册组合牛魔王()发布于2021-03-03 14:00来自雪球关注基金经理研究笔记：曾豪，综合性成长股选手，稳健的组合管理者来自组合牛魔王的雪球专栏来源：雪球App，作者：组合牛魔王，（https://xueqiu.com/9770298793/173333861）可转载，请注明来源。数据截至2020年8月5日，数据来源为万得和基金定期报告。01 风格分类大盘/中小盘：均衡成长/价值：成长02 基金经理标签超额收益优异、稳定回撤控制能力强，有组合思维小幅度、长时间级别的择时行业配置分散、均匀，根据“摇摆差”做小幅轮动有效持股数量不多，持股集中度适中持股周期同类适中，选股能力非常强建材行业研究出身+新财富三连冠+兼任研究部总经理03 投研经历投研年限：12年投资年限：2.5年2009到2015年于中信证券担任执行总监兼首席分析师，期间连续取得新财富最佳分析师第一名。2015年6月至今在华宝基金担任研究部总经理。2017年12月起担任华宝先进成长基金经理。04 代表产品05 业绩表现先来看业绩。2017年末开始管理华宝先进成长基金，在不同的时间维度，近3个月、近6个月、近1年、近2年或者任职以来，都全部打败市场所有主流宽基指数，同类基金排名也非常优异、稳定。分年度看，亦然，2018、2019和今年以来，依旧击败市场所有主流宽基指数且排名优异，显示曾豪对不同市场行情的适应能力较强。近1年，该基金净值刚好翻倍。按照目前爆款基金的套路，感觉它持仓里至少40%的医药+8个点的茅台。但是并没有。医药确实有，但过去两年配置比例在6-12%之间。茅台真没有，把过去2年全部股票持仓拉出来ctrl+F半天都ctrl不到。茅台没有，鸭脖倒是有，绝味食品拿了挺多挺久。那么这么强的超额收益从何而来？06 资产配置择时是有的。从下图看，2018年熊市期间仓位确实相对偏低。不过该基金总体还是保持积极仓位，股票比例中枢是80%，在75-85%之间波动，所以择时通常都是小幅度的。此外，感觉基金经理偏向于做大时间级别的择时，比如几个季度，短时间的仓位调整并不显著。所以择时对超额收益有贡献，但贡献不大。07 行业配置行业配置分散，且比较均匀，没有大的板块跳跃。重点配置消费、TMT、医药，阶段性参与周期行业的机会，低配金融地产。参考了一些基金经理的公开访谈：（1）坚持行业分散“不会全部集中于TMT或是几个特定的行业中。”“我的核心重仓行业大概10个点左右，极端情况下不会超过18%。”（2）适度轮动“摆动差是我做行业轮动的一个比较核心的体系。我会做切换，基于公司的估值和景气度。如果消费品涨得太多太贵，这时我会换成长股，要么换周期。”“我研究较为深入的有10多个行业，每个行业买入两三只龙头股，如果风格切换，会做一些调仓。”所以确实会做行业轮动，但考虑到基金经理行业分散的理念，以及历史行业配置呈现出的稳定、均匀状态，行业轮动应该也不是曾豪的主要超额收益来源。08 个股配置（1）有效持股数量不多，持股集中度适中有效持股在35-50只之间，且比例分布较为均匀。前十大持仓占股票资产的比例在40%左右，同类相比属于适中。（2）大、中、小盘均匀分散有效持股中一半是沪深300成份股，沪深300成份股市值占股票资产的比例也在50%左右。其余持股在中证500、中证1000和创业板指中分散配置，这也是我在“大盘/中小盘”风格划分中将其定义为“均衡”的原因，其个股和行业一样，呈现出均匀分散的特征。（3）持股周期同类适中，选股能力非常强过去11个季报，一共出现过57只重仓股，平均持仓2个季度。其中有9只股票曾经重仓持有超过4个季度，见下表。可以看到，9只股票中有8只在持有期间获得了相对所属行业的显著的超额收益，证明基金经理的选股能力非常强。这个数据在我分析过的主动基金经理中属于非常强劲的。综上，曾豪的超额收益大部分还是来自于选股，这与其自我认知也是匹配的。“我认为我是一个自下而上选手，绝大部分超额收益来自于选股，行业配置和择时选择各占剩下的一半。”09 回撤控制除了超额收益强，曾豪的另一个显著特征是回撤控制优秀。过去三年间，市场有三段比较显著的调整期，该基金和市场代表性指数的回撤情况如下。总体来说，曾豪的回撤控制非常优秀，尤其是今年一季度的市场回撤期，其表现让人印象深刻。此外，考察过去10个季度曾豪的单季度回报，有9次同时战胜沪深300*80%和中证800*80%，非常稳定，显示其超额收益的回撤控制也很优秀。市场上业绩有爆发力的成长股选手不少，但兼具稳健回撤控制的很少，这背后的策略支撑是什么呢？（1）“景气度+龙头”选股“我信仰的是拥有核心竞争力的景气行业龙头。我的历史前十大重仓股，风格并不是特别鲜明，既有成长股，也有消费股，甚至还有周期股。一方面是因为我做研究的时间比较长，对各个行业和公司的积累比较多，另外一方面，只要未来它有好的成长性并且估值合理，我不会在乎它的标签是成长股、消费股还是周期股。这样做投资，组合的回撤会比较小，相关性它显著下降。这也是我从业以来基金回撤控制较好的原因，在整个全市场排名应该是前10%。”（2）行业分散+适中的持仓集中度+小幅择时这个前面已经分析过。插一句题外话，我个人一直偏好兼任或担任过研究部总经理职务的基金经理，比如之前分析过的广发的傅友兴、融通的邹曦等。不管基金经理最终形成何种风格，管理研究部的经历都有助于其拓展行业能力圈，破除个人偏好和研究背景的限制，甚或培养宏观和策略思维。（3）组合思维“在整个投资权重里面，长期的因素方面的考虑占到80%以上。所以在构建组合的时候，我买了以后准备三年不动的，或者说越跌越加的。我允许组合里面有一些股票，属于有进攻性的，景气度非常好，对应季报、半年报都非常好，可能它短期贡献很强。我也会容忍我的组合里面，资本市场上暂时还没有发觉，需要慢慢去认识的，需要等待较长时间的股票。但是，短期是处于左侧，未来半年到一年，它可能会出现拐点。所谓组合中既要有花，也要有花骨朵，在进攻的时候，弹性不会差，一旦市场调整，回撤的时候，花骨朵没怎么大涨过，估值又足够安全，这是我控制回撤的一种手段。”多谢关注。 @今日话题 @华宝基金组合投资 $沪深300(SH000300)$ $华宝先进成长(F240009)$ · 已收录至专栏 ·组合牛魔王的专栏35篇文章, 3064人关注进入专栏 

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曾4年大赚136%！曾豪挂帅20亿级新基金博时任内3基金回报皆为负_投资目标_市场_经济

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曾4年大赚136%！曾豪挂帅20亿级新基金博时任内3基金回报皆为负

2023-03-09 11:35

来源:

城市金融报华网

发布于：北京市

原标题：曾4年大赚136%！曾豪挂帅20亿级新基金博时任内3基金回报皆为负

来源：风财眼

3月7日，博时均衡优选混合基金成立，A类份额规模21.6亿元，C类份额规模8.32亿元，认购总数27656，基金经理曾豪。

据博时基金官网介绍，博时均衡优选A的投资目标是精选优质个股，对行业进行相对均衡的配置，在有效控制风险和保持资产流动性的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的稳健增值。

在结束募集后，基金经理曾豪曾发了一封致持有人的信，称“博时均衡优选”将是他14年成长的积淀，“全市场庖丁解牛，将追求阿尔法作为投资圣杯”。

基金经理经验丰富博时任期内投资成绩不佳

凤凰网财经《投资观察》通过查询公开信息发现，博时均衡优选A的基金经理曾豪从业经验丰富，2009年起先后在中信证券和华宝基金工作，2021年加入博时基金，曾任权益投资二部投资总监。现任权益投资一部投资总监。2022年7月以后兼任博时价值增长2号证券投资基金、博时价值增长证券投资基金、博时成长精选混合型证券投资基金的基金经理。

或许是因为去年下半年以来市场整体偏弱，曾豪在博时任基金经理期间的业绩都并不理想。

据万得数据统计，截至目前，曾豪在前述3只基金的投资回报均为负值。其中，博时价值增长和博时价值增长2号基金均属于灵活配置型，合计规模分别为21.87亿元和9.54亿元；在他任职以来的回报分别为-7.52%和-8.65%，年化更是在-10%以上。两只基金的回报排名在2227只基金中均在1200名以外。

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万得统计曾豪任职回报数据截图

偏股混合型基金博时成长精选A在曾豪任职内回报表现稍好，为-0.91%，年化-1.96%。但是回报排名表现却更差，在总计3359只基金中排到了1600名以后。

随着今年市场有所回暖，博时价值增长和博时价值增长2号基金的表现也在好转，截止目前，今年的收益均在3%以上。值得一提的是，这两只基金的另一个基金经理王凌霄是从去年4月6日开始任职，只比曾豪早3个月，任职回报同样都是负值。

相对而言，曾豪在华宝基金任基金经理期间的投资回报比较亮眼，特别是便股混合型基金“华宝先进成长”，在他任职的4年内的回报高达136.28%，年化也高达24.07%。在当时统计的495只同类型基金中排名第97位。

曾豪在“华宝研究精选”任职期内的回报也有14.01%，年化超过10%，排名在当时同类基金中处于中游水平；相对而言，他在“华宝竞争优势”的任职期最短，回报也最少，不过还是有4.4%，年化4.25%，排名在当时同类基金中处于中下游水平。

迎接A股“戴维斯双击” 看好三条投资主线

在基金业绩有所好转的同时，曾豪非常看好今年的A股市场。2月20日，他曾表示，看好今年的经济增长和企业盈利，市场估值将走出底部区间，A股有望迎来“戴维斯双击”。

对于看好后市的理由，曾豪表示，是基于对三大利好市场因素所作的判断，一是前期压制经济增长的不利因素正在消除和缓解；二是海外加息对国内流动性的影响减弱，预期好转会提振风险偏好，带动估值走出底部区域。三是在坚持高质量发展的同时积极扩大内需，可以更好地应对外部风险。

曾豪在致持有人的信中也提到了未来的三条投资主线。他表示，“第一条是高成长型的景气赛道，目前我对人工智能，新能源里的大储逆变器，汽车智能化电动化，电子被动元器件等相对乐观；第二条是困境反转的大消费，尤其看好医药医疗、食品饮料和免税机场等方向，医药将聚焦于医美、消费医疗和创新药，食品饮料则更看好高端白酒和小食品；第三条是顺周期板块的阶段性机会，随着经济逐渐复苏，有色、化工和建材等产业有望出现不错的投资机会。”返回搜狐，查看更多

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博时曾豪的「选股四维」

金融圈女神经

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知名财经博主2023-02-01 07:26

曲艳丽| 文曾豪选股，基于四个维度：公司核心竞争力、行业景气度、ROE、估值。在一次采访中，曾豪用巨大的篇幅，专门阐述对「核心竞争力」的理解，可见这是他尤为在意的。他甚至将核心竞争力称之为「信仰」。「一家拥有核心竞争力的公司，只要未来它有好的成长性，并且估值比较合理，我不会在乎它的标签是什么。」曾豪在过往报道中称。在外界视角里，曾豪被打上的风格烙印是：「低回撤高成长」。曾豪的自我评价：专注、积极、也保持对新鲜事物的学习态度。他喜欢打篮球，每周五晚上两小时，多年雷打不动。篮球是他的最爱，因为「喜欢一种运动，在技术慢慢提升的过程中，获得巨大的愉悦感。」1.曾豪有一个高中同学，数学系出身。自2018年始，该同学长期定投曾豪的基金。同学做了测算，自己的过往单笔定投最大的亏损是10-12个点。每每到了这个点，他就反向加仓。这是学数学的人的一种量化思维。在华宝基金期间，曾豪的过往代表作华宝先进成长，自2017年12月27日管理至2021年12月21日，近四年时间里，任职回报138.66%。其中，2018年、2019年、2020年、2021年录得收益率-17.99%、46.37%、67.41%、19.33%，均位列同类前1/2。(数据来源：基金定期报告、wind，同类排名来源银河证券，分类为混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类))wind数据显示，华宝先进成长的历史最大回撤出现在2018年，幅度22.41%。(回撤出现时间区间2018.01.27-2018.10.18，曾豪管理期间2017.12.27-2021.12.21)今年，曾豪转战博时基金，担任权益投资二部投资总监并开始掌管博时价值增长，代码050001，这个数字意味着它是博时的第一只基金。(备注：过往代表作选取标准为曾豪管理时间最久的公募基金，且同为偏股混产品——华宝先进成长(2017.12.27-2021.12.21)，曾豪2022年7月开始于博时基金管理公募产品，目前管理博时价值增长等3只公募）作为一个成长股选手，曾豪在接受媒体采访时表示：「我要严密地控制回撤。」很多人问过他：「为什么？」这是最初的痛感使然。2007年A股大起大落，曾豪尚未毕业，买了某盛极一时的著名基金，两个月跌幅30%。作为学生党，将近2000块的生活费损失，他用了「恐怖」二字形容。曾豪查阅季报，发现对方频繁换仓，「感觉不太对」。「持有人在任何时间买入，都不要太难受。」所以这就是曾豪后来做投资之后笃定的想法。2.曾豪就读上海交通大学，本硕均攻读材料学。2009年，曾豪加入中信证券，做了6年卖方，至建材行业首席，连续三年取得新财富非金属建材行业的最佳分析师第一名。他曾对媒体称：「建材业不是屌丝，而是宝藏。」2015年，他加入华宝基金，至研究部总经理。长达13年的研究生涯，为曾豪打下深厚的功底。他在华宝基金做研究部总经理，「如果你不懂很多行业，研究员如何服你？」所以这个岗位也需要花费大量时间去学习。「深度研究才能创造价值。」这是曾豪的切身体会。2017年底-2018年上半年，是曾豪内心最煎熬的时刻。熊市是一方面，另一方面是投资框架的完善过程。「刚开始做投资，追求的是效率，只要认为能够涨的公司都会买。最后发现，这样做胜率持续性不够，且一直处于焦虑的状态。」他回忆道。2018年下半年，曾豪开始反思。在反复复盘之后，曾豪得到结论：「追求个股深度阿尔法alpha，正是我认可并最为擅长的领域，也不会焦虑。」自此，他延续了自己的这一套框架。转战博时基金之后，在静默期内，曾豪又有所复盘，从「之前的深度阿尔法和左侧，开始适度向右侧偏移」。这句话的意思是：曾豪过去是深度价值投资者，哪怕业绩看不到拐点，只要成长性确定，他也会即刻买入。比如曾豪做公募基金经理之后买的第一只股票，重仓持有一年半，后遭遇熊市，赚20%卖掉，但是三年之后，这只股票才真正启动，产业周期叠加产能周期，是个十倍股(tenbagger)。这和曾豪当年预期一模一样，但是「买太早了」。曾豪称，整个投资体系正在修正的关键是，以前买5-6个点的，如今买1-1.5个点的观察仓位，然后等待财务上的拐点出现。包括，在两年前接受采访时，曾豪说道，行业足够分散，也是控制回撤的手段之一。「它是一个双刃剑。」曾豪如今总结。过去四年，他的组合管理方式较为适度，行业大概12-15个，单个行业上限18%，前十大重仓股比例在40%左右。今年开始，他的组合慢慢集中了些，行业大概8-10个，单个行业上限25%。这样做是为了减少行业个数、提高进攻性。3.曾豪是选股型基金经理，过往四年，90%超额收益来源于此。而剩下10%，来源于自上而下的择时和行业轮动。这是控制回撤的关键。曾豪的择时体系分两个维度：择时，分大择时(中长期维度)、小择时(3-6个月短期维度)。中长期维度的第一核心指标是流动性，此外还有「风险溢价指标」(1/市盈率PE-10年期无风险利率)。曾豪在2018年的大择时堪称经典。2018年5月，曾豪降低仓位，从88%降至接近68%，因为当时流动性出现断崖式拐点向下。此后，他保持低仓位运行，直至2019年2月开始大幅加仓至中枢仓位。小择时，3-6个月短期维度指标看灵敏的MA60(60日均线)。一旦MA60跌至10%以下，说明市场极度恐慌，而指标在90%以上说明市场极度乐观。行业轮动。曾豪很喜欢用模型表达体系，比如「摆动差」，用作行业轮动指标。它是一种均值回归的思想。举个例子，曾豪将整体风格划分四个象限，包括成长、价值、消费、周期。他将过往数据做回归分析，「摆动差」有一个阈值，一旦超过，就是行业轮动的指征，比如，成长股的摆动差减去消费股超过4.8%阈值之时，就提示成长股过热征兆。此外，曾豪做行业轮动的核心办法，是从「尾部资产」下手，即把1-2个点非重仓股的尾部仓位减掉，换其他板块，而所有重仓股一般不动。据媒体报道称，曾豪自做卖方的时候始，就一直在研究「择时和行业比较体系」。4.曾豪选股的四个维度：公司核心竞争力、行业景气度、ROE、估值。第一维，核心竞争力，这是曾豪最看重的维度。曾豪对核心竞争力归纳为三点：综合成本最低，如某装配式建筑材料龙头、某化工龙头。产品足够强，如苹果手机。服务足够细致，如物业、CXO。第二维，把行业景气度放在重要的位置。行业景气度不能向下，这是一个前提，否则会对冲掉个股阿尔法alpha。曾豪有一套「行业比较模型」，以8个维度打分，包括业绩趋势、行业增速、事件驱动、日历效应Calender effect等，最终选择未来三至五年景气度向上的行业。第三维，ROE是敲门砖。曾豪要求的「买入标准」：组合里八成左右的公司，过去三年ROE至少在10%以上。剩下两成，是另外一种情况：「ROE向上爬坡」，当期或许适当降低ROE标准，但后续可以符合要求，这主要针对拐点型公司。举个例子，2019年，曾豪挖掘某建材龙头，处于整个产业、公司的双拐点共振上，其当期ROE仅7%左右，但判断两年之内可能到10%以上。「ROE维度，是敲门砖、准入标准，或者当期符合，或者未来符合。」曾豪总结，这是他认可具备核心竞争力的龙头企业，需要达到的最基本的财务指标。第四维，估值放在最后。每个季度，曾豪很喜欢评估，其重仓股的龙头与第二名的竞争优势是拉大的、或缩小的。曾豪一度持有某家电龙头，但某一年一个季度内，他发现，龙一与龙二的市场份额差距降至一半。「当时引起我的注意，其中一定有问题。」曾豪形容。后来调研，他发现，龙二开始渠道变革，拥抱互联网，龙一有点停滞，「船大难掉头」。多年以后，二者市场份额已相差无几。所以，即便龙一当时估值很低，但曾豪仍然卖掉了。估值是一个结果，估值是排在核心竞争力之后。从量化角度，曾豪的选股标准是「未来三年业绩翻倍的公司」。那么，三年内估值不能有大的收缩，否则股价不会涨。「估值是艺术，好的公司你买的时候都不会太便宜。在四个维度之中，估值是最不重要的，却是最复杂的。」曾豪称。5.核心竞争力作为曾豪最看重的维度，在过往的各种采访中，也着墨最多。两年前，曾豪在一篇访谈中谈及「核心竞争力的三种表现形式」：综合成本低。曾豪眼里的综合成本，糅合了资金、技术、品牌、渠道、生产等企业运营的各个链条，是全方位的成本考量。所以，如果综合成本能够做到全行业最低，毫无疑问，这家企业在竞争中，就拥有难以匹敌的核心优势。足够强大的产品力。曾豪所看重的产品力，集聚了企业的产品研发能力、品牌营销能力、终端销售能力，它的强大，是企业最坚实的「护城河」。极致的服务力。曾豪强调指出，这种服务能力，不是一蹴而就的，是要靠时间、资金的累积，一步一个脚印地建立起来的。所以，一旦建成，很难被挑战，因为：「极致，就是它的核心壁垒。」所以，曾豪的投资理念是「景气度投资叠加个股核心竞争力」，否则「风来了，猪也可以飞到天上去」。当公司的业绩增速低于预期，曾豪会先评判是什么原因导致，如果公司核心竞争力出现问题，就需要大幅减仓。6.综上所述，这就是曾豪被打上「低回撤高成长」标签的原因。「我的历史重仓股里，其实并没有传统意义上大家认为的消费大牛股。」曾豪对媒体称。他的重仓标准是未来3-4年利润翻倍、或者年化增速在25%以上。以诸多白酒龙头为例，增速不够，从未达到他选股的财务指标。在大消费板块里，曾豪选择的，是像某化妆品龙头、某鸭脖小食品等这种超级成长股。2018年底，曾豪买入若干CXO龙头，视其为「超级成长股」。当时CXO正处于创新药周期之下，万亿市场空间，且它把服务做到极致，估值又相对低。这符合曾豪对成长股的定义：行业空间很大。公司有很强的竞争优势。但截至目前，他的组合已不再有CXO，因为行业景气度往下走，要等待拐点。某互联网券商龙头也常出现在曾豪的前十大重仓。在一个并购之后，曾豪跟踪其市占率数据，初期，被收购一方的交易额市占率仅0.12%，如今有4%，7年时间翻了20倍。曾豪将其定义为成长股，而非周期股。在超级成长股的三个维度，好行业、好公司、好估值之中，曾豪最看重「好公司」，因为只有阿尔法alpha才能穿越周期。曾豪定义的「坏公司」包括：管理层不靠谱，屡次忽悠资本市场。财务指标的大问题。他有一套财务指标模型，一项不达标即否定掉。公司不具备可持续盈利，当期盈利很好，但明后年看不到。「投资是一个不断修炼自己的过程。」曾豪在调研结束时说道，这是痛并快乐着的体验。本材料所有提及产品过往会计年度业绩和基金经理任职情况展示：曾豪当前在管3只基金（数据来源：基金定期报告，以A份额列示）：博时价值增长混合成立于2002年10月09日，曾豪任职日期为2022年07月06日至今，共同管理的基金经理为王凌霄（任职日期为2022年04月06日）。2017-2021年年度收益率为：-3.47%、-19.49%、46.02%、40.24%、-3.35%，同期业绩比较基准收益率为：14.5%、-15.78%、26.19%、20.12%、-1.71%。博时价值增长贰号成立于2006年09月27日，曾豪任职日期为2022年07月06日至今，共同管理的基金经理为王凌霄（任职日期为2022年04月06日）。2017-2021年年度收益率为：-4.85%、-20.52%、45.83%、41.01%、-3.22%，同期业绩比较基准收益率为：14.5%、-15.78%、26.19%、20.12%、-1.71%。博时成长精选混合成立于2021年04月20日，曾豪任职日期为2022年09月21日至今，共同管理的基金经理为陈鹏扬（任职日期相同）。A类2021年年度收益率为：9.19%；C类2021年年度收益率为：8.74%；同期业绩比较基准收益率为：-0.72%。曾豪过往管理3只基金（数据来源：基金定期报告，以A份额列示）：华宝竞争优势：成立于2020年12月8日，曾豪任职日期为2020年12月8日至2021年12月21日，2020-2021过往2年每年收益率和业绩基准分别为0.30%/2.11%、6.50%/0.62%。华宝研究精选：成立于2020年8月26日，曾豪任职日期为2020年8月26日至2021年12月21日，2020-2021过往2年每年收益率和业绩基准分别为1.77%/5.11%、14.38%/0.64%。华宝先进成长：成立于2006年11月7日，曾豪任职日期为2017年12月27日至2021年12月21日，2017-2021过往5年每年收益率和业绩基准分别为-0.99%/6.59%、-17.99%/-24.60%、46.37%/22.39%、67.41%/13.91%、19.83%/4.78%。风险提示：本产品由博时基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：网页链接。特有风险：本产品可投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

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的“攻守道” 作为一个基金博主，我时不时会翻阅过去几年的爆款文章。2020年底年有一篇我印象深刻的稿子，标题是《ARK基金女神平均收益... - 雪球首页行情行情中心筛选器新股上市买什么交易A股交易基金交易私募中心下载App扫一扫，下载登录/注册楚团长扯投资()发布于2023-02-22 20:34来自雪球 · 北京关注博时曾豪的“攻守道”来源：雪球App，作者：楚团长扯投资，（https://xueqiu.com/4573323809/242729088）作为一个基金博主，我时不时会翻阅过去几年的爆款文章。2020年底年有一篇我印象深刻的稿子，标题是《ARK基金女神平均收益率170%远超巴菲特，价值投资的时代终结了吗？》。时间仅仅过了两年，在22年Q1，ARK基金和伯克希尔哈撒韦的净值曲线就重逢了。赌赛道压重仓的方法，短期很容易成就超高的年化收益率，但长期来看，这种方法往往会变成镜花水月黄粱一梦。透过ARK基金的净值走势，个人基金投资者不难明白，在挑选基金时，基金业绩的稳定性是必须重点关注的要素。具体如何考量基金业绩的稳定性，每年业绩是否在同类产品前1/2是一个很有价值的参考指标。连续三年跑进同类产品前1/2的基金就是十分优秀的基金产品，数量已经屈指可数。博时基金的曾豪过去的代表作基金华宝先进增长，在他的管理期间中，2018年、2019年、2020年、2021年录得收益率-17.99%、46.37%、67.41%、19.33%，四年业绩均位列同类前1/2，同时大幅跑赢同期沪深300指数。除了基金排名以外，基金的回撤也是评估基金稳定性的重要一环。曾豪的代表作基金年化收益率高达24.4%，而最大回撤位居同类前7%，回撤控制非常优异。曾豪开始管理基金就直面了2018年的极端投资环境，许多基金经理在2018年出现了动辄30%-40%的回撤，他却在地狱难度下实现了有效的回撤控制，实属不易。在当下，这种业绩稳定且回撤控制优秀的基金经理，注定是稀缺的。攻守兼备是曾豪的投资风格，也是他基金产品的特点。本文尝试通过以曾豪的投资框架为例，回答如何在攻守转化之间，做好投资。善守者，藏于九地之中《狂飙》带火了《孙子兵法》，在介绍名将时，《孙子兵法》描述了一种：“善守者藏于九地之下，善攻者动于九天之上，故能自保而全胜也”的境界。在曾豪的投资框架的攻守道之中，防御（控制回撤）被赋予了非常高的权重。关于基金控制回撤这个话题，基金经理谈论的并不多，但这不代表控制回撤不重要。从基金投资者的角度出发，一个回撤控制优异的基金，持有体验会大大优于净值大开大合的基金。毕竟个人购买走势大开大合的基金，一般都会体验“低抛高吸”，反复挨揍。对于如何控制回撤，曾豪有三大法宝：行业分散配置、行业择时体系和行业轮动体系。行业分散配置是一个基金宣传中高频出现的词汇，“撒胡椒面”式分散投资从来都很简单，但乱撒胡椒面，创造的往往是沪深300指数削弱基金。想要真正要做好分散配置，要求基金经理对各个行业都有一定的认识，这极其考验基金经理的投研“内功”。曾豪最开始从事的是建材行业研究，提及建材，大众脑中第一反应可能是“傻大黑粗”的水泥等强周期相关产品，但实际各类高成长性的新材料也都在建材研究的范围内。建材集合了周期和成长这两个看似风牛马不相及的大类行业，分析师从入行起研究范围就相对宽广。2015年，连续三年拿到新财富最佳分析师第一名的曾豪从卖方转投买方，担任了华宝基金研究部总经理，负责公司投研团队的搭建。从分析师到公司研究负责人，曾豪变化的不仅是名片上的title，更将自己的研究半径从建材行业大幅拓宽到了全行业。在曾豪管理的华宝先进成长的组合中，总计出现过30个中信一级行业中的28个，几乎“打卡”了全部行业，研究覆盖之广可见一斑。如果说分散配置是基金经理交流中的高频词，那择时和轮动这两个词出现的频率就低得多。在核心资产永远涨的那段时间，基金经理们甚至谈“择时”色变。但曾豪在交流中却从不避谈论择时和轮动，甚至坦言，行业择时轮动贡献了他超额收益中的10%，并帮助他控制了组合的回撤。在行业择时上，曾豪分为了中长期和短期两大维度。中长期择时是3-4年，参考指标是流动性和风险溢价指标。2018年面对市场流动性和风险溢价比同时下降的情况，曾豪选择了大幅降仓，帮助他在2018年有效控制了回撤。短期小择时是3-6个月，参考MA60指标判断市场的情绪，进行小幅的加减仓。择时从来不是洪水猛兽，适当的择时不仅能增厚基金收益，更能帮助投资组合规避系统性风险，优化投资者的持有体验。针对行业轮动，曾豪会参考风格摆动差指标，他将市场分为了“成长、价值、消费、周期”四象限。曾豪通过回归分析计算不同风格之间的摆动差阈值，不同行业间的阈值往往不同。一旦两种风格摆动差超过了他的阈值上限，他就会用尾部仓位进行调仓换股，实现行业轮动的收益。“分散配置、择时调仓、轮动换股”，这三板斧帮助曾豪实现了投资组合的低回撤。但除了防御以外，进攻同样是曾豪投资框架的核心，他的90%超额收益来自选股，如何选股投资，曾豪有着一套属于自己的成熟方法论。善攻者，动于九天之上从研究转型做投资向来是困难的，很多策略大师和首席经济学家下场做投资的业绩也很平庸。绝大部分从业者卡在了从“知”迈向“行”的这一环节，曾豪开始做投资的前半年也非常煎熬，直到2018年下半年，他通过持续反思复盘，才逐渐形成了自己的投资模式。曾豪最初的投资模式是寻找具备核心竞争优势的龙头企业并伴随其成长，追求个股深度阿尔法。但就像王菲唱的“没有什么能够永垂不朽”，投资框架也不可能一成不变。在不断打磨中，曾豪投资框架从深度阿尔法和左侧模式开始适度向右侧拐点投资偏移，并提升了投资的行业集中度，这种转变提高了投资效率，也增强了投资组合进攻性。投资组合想要具备出色的进攻性，离不开基金经理优秀的选股能力。在很多第三方的测评中，曾豪是当之无愧的选股型基金经理，他的选股基于四个维度：ROE、行业景气度、公司核心竞争力、估值。ROE是投资中最为老生常谈的一个指标，也是进入曾豪投资组合的“敲门砖”。他投资组合中80%的公司过去三年ROE在10%以上，还有20%的当期ROE不到10%的“拐点型”公司。这类公司由于投入和产出错配，当期ROE较低，但是未来一两年会达到10%以上。动态和静态ROE结合的筛选方法，帮助曾豪选出过往优秀公司的同时，不遗漏未来会变优秀的公司。行业景气度在过去两年受到了前所未有的追捧，也是曾豪重点考虑的维度。他有一套完善的行业比较模型，从8个维度给行业打分，每个季度都会进行行业比较分析，基于中观跟踪，优选出未来景气度向上的行业。“不要在下降的贝塔里找阿尔法”，这句话这两年在投资圈内被奉为圭臬。曾豪也是这一理念的践行者，景气度在曾豪选择公司时有“一票否决权”，无论多么优秀的公司，如果景气度下行，曾豪也不会进行投资。公司核心竞争力是曾豪最为看重的维度，他眼中的竞争力本质是三点：综合成本最低、产品力最强和服务力最高。公司只要能在一个方面做到极致，就有机会创造超群的成长性，成为投资者梦寐以求的Tenbagger。估值是曾豪四维选股法中的最后一维，他认为估值只是一个结果，并不在意公司的估值高低。在他的投资框架中，对于估值的关注在于公司是否存在由于竞争力和市场份额下降导致的估值收缩。因为一旦公司业绩增长但估值水平收缩，投资同样无法创造收益。有所为有所不为是君子的境界，也是一个好的基金经理的境界。在四维选股法之外，曾豪有着自己的选股负面清单。管理层不靠谱、财务指标不达标、不具备可持续盈利能力，这三者占其一的公司，曾豪坚决不会投资。持续打磨的投资体系和选股方法，成就了曾豪业绩的锐度，他的代表基金任期内净值增长138.66%，跑赢同期基准128.93个百分点，超额收益显著。写在最后我过去曾经提过一个观点，虽然明星基金经理们这两年规模暴涨，但对于一个基金团队来说，投资总监在团队中更为重要。投资是认知的变现，基金经理一定要保持对市场和产业的敏感度，才能够不被时代抛下。投资总监作为投资团队的领导者，更是注定了需要不断进步。因为他必须时刻学习新鲜事物，保证自己对基金经理们投资的行业都有一定的认知。值得一提的是，投资总监的广阔视野和对市场情绪的精准把握，让他们的产品在呈现均衡风格的同时能够跑出稳定的超额收益。曾豪作为博时投资二部的投资总监，在组合管理和选股上，都相当成熟，依然保持了持续学习的精神。他如今的管理规模并不算大，青睐均衡成长风格的投资者可以多加关注。

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